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发布日期:2020/3/25

 

       随着港股流动性问题得到缓解,公司估值有望修复。公司核心受益于5G新基建,在国内加速且加大5G建设背景下公司基本面有望得到加强。我们认为公司股价存在明显低估,维持“买入”评级和目标价2.56港元。

 

       事项:中国铁塔公布2019年财报,当期表现与我们对其2019年营收、业绩预测一致。随着国内5G大规模建网开启,后续展望加强。对此点评如下:

 

       业绩基本符合预期,Q4业绩有上扬趋势;现金流强劲,持续加大分红。2019年营业收入764.28亿元,同比增长6.4%;净利润52.22亿元,同比增长97.1%;EBITDA达到566.96亿元,同口径同比增长6.0%,EBITDA率达到74.18%(可比口径为57.9%)。2019年第四季度营收193.87亿元,同比增长6.7%,环比提升1.7%;净利润13.48亿元,同比增长95.6%,环比提升1.7%。经营活动现金流达到499亿元,自由现金流达到228亿元。全年可分配利润派息率由55%提升为60%。

 

       5G新基建提速公司核心受益,社会塔站址资源储备已达1200万站,5G高景气度和低资本开支料对公司增长形成支撑。疫情背景下,国家明确提出加大加快国内5G建设,公司核心受益。2019年中国5G基站建站量为13-15万站,我们测算2020-2022年建站规模预期分别为70万、100万、100万,对公司收入增长形成有力支撑。2019年公司已承接5G需求26.5万站,建成16.1万站,已有站址资源满足率达到97%,高站址复用率对公司利润释放、严控投资极为有利,公司宣布2020年资本开支预算为280亿,其中5G资本开支178亿,整体资本开支与2019年(271亿)基本持平,低于我们此前预估。公司大规模投资周期已过,进入良好的投资回报周期。

 

       预计疫情对全年经营影响有限,股权激励解锁目标对全年业绩有所指引。公司复工率已达90%,一季度损失的时间有望在后三季度追回,全年经营目标不变。根据公司股权激励解锁条件要求的每年最低收入计算,2020-2022年营收增速须分别达到8.1%、7%、7.3%,对2020-2022年收入增长具有一定的指引作用。

 

       政策支持加大,5G定价基于原有协议不变。我们梳理至少10省市出台5G电费补贴、电力改造相关政策,包括转供电改直供电、5G超额电费补贴、5G差异化电费定价等。中国铁塔获得政府政策和资源倾斜,将有效帮助运营商低成本建设和运营5G,从而缓解运营商铁塔租金的压力;公司宣布5G定价适用于当前执行的定价协议,执行期为2018年1月1日至2022年12月31日,以缓解市场对铁塔降价担心。同时中国铁塔最大的客户中国移动公布其2020年铁塔租赁费预算为450亿,同比提升8.4%,对公司增长形成良好支撑。

 

来源:中信证券

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